结论要点：
1、2020年为偿债高峰期，叠加疫情影响，致使公司对2019年利润的分红比例大幅降低。随着负债大幅降低及负债结构改善，2021年可恢复较高分红比例，2023年后有息负债已不多，具备持续高比例分红的能力。
2、主要拖累为浦南高速（参股占比约30%权益）及海峡财险（占18%权益），2019年投资收益合计-0.78亿元，并且此两项资产中短期改善潜力有限，可能性长期业绩负担。
3、不确定因素：疫情，管理层更替。
一、基本概况
核心盈利路产：
1、福泉高速（G51，福州至泉州）全长167公里，公司拥有63%权益，2011年完成四改八，经营期至2036年1月；
2、泉厦高速（G15，泉州至厦门）全长82公里，公司全资拥有，2010年完成四改八，经营期至2035年。
其它资产：
3、罗宁高速（罗源至宁德）全长33公里，经营期至2028年，目前处于微利状态；
4、浦南高速（G3京台高速福建段部分，浦城至南平）全长245公里，2008年建成通车，经营期限不详（估计至2033或2038年）。该路产建成后一直处于亏损状态，2019年总资产116亿，营收4.9亿,亏损2.14亿,其中福高占亏损约0.62亿;
5、海峡财险,公司占18%权益,2019年总资产21亿,亏损0.9亿,福高按比例承担亏损0.16亿;
6、厦门国际银行,公司2019年末持股2.66亿股,占比3.17%
二、 负债研究
(一)、趋势
近几年福建高速的资产负债率呈稳定快速下降趋势，资产负债率从2017年年末的40%降到目前（2020年第三季）的约25%，每年约以5个百分点的速度下降。（二）、目前负债结构总负债约40.6亿，其中
1、无息负债15.2亿
（1）应付账款：6.6亿
（2）递延所得税：5.9亿
（3）其它：2.7亿
2、有息负债：25.4亿，其中
（1）一年到期流动负债：4.27亿（利率4.41%）
(2)应付债券：6亿（利率3.54%，期限2年，至2022年7月）
(3)长期借款：15.1亿（利率4.41%），明细如下：（根据2019年年报）
公司 2020年借款余额 期限 预计每年需偿还
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罗宁高速 3亿 2026年 0.5亿
泉厦 1.92 2023.07 0.64
0.75 2023.07 0.25
福泉 7.27 2024.06 1.82
1.1 2035.05 0.08
1.05 2022.07 0.52
0.32 2022.07 0.16
---------------------------------------------------------------------
3.97亿（2021-2022年）
3.29亿（2023-2024年）
0.58亿（2025-2026年）
（三）负债结构优化及影响
1、偿还2020年8月到期年利率为4.9%的总额约17亿元的债券，增加短期2年期年利率为3.54%的6亿元债券，加上偿还到期的长期借款约2亿，本年至第三季有息负债减少约13亿，此项负债优化可每年减少财务费用或增加税前利润超过0.6亿。
2、根据上述列表可预估，2021-2022年，长期借款及债券每年到期负债约7亿元，假设全部偿还，每年约6.6亿元的折旧基本可以覆盖。
3、小结：2021-2022年可恢复分红比例到55%-70%，2023年以后可增加分红比例至80%以上。
转载自: 600033股吧 http://600033.h0.cn
公司名称：福建高速
股票代码：sh600033
市场类型：主板
上市日期：日
所属行业：路桥
所属地区：福建
公司全称：福建发展高速公路股份有限公司
英文名称：Fujian Expressway Development Co.,Ltd
公司简介：福建高速公司的主营经营范围是投资开发、建设、经营公路；机械设备租赁，咨询服务；工业生产资料，百货，建筑材料，五金、交电、化工，仪器仪表，电子计算机及配件的批发、零售、代购、代销。公司公路资产十分优良，现有路产福泉高速、泉厦高速是国家干道同三线的重要...
注册资本：27.4亿
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